美国财政部长斯科特·贝森特正致力于降低利率，但他与总统特朗普的策略截然不同。贝森特并不打算通过施压美联储进一步降息来实现这一目标，而是希望通过调整国债发行结构和资产负债表操作来压低收益率。
自去年9月以来，美联储已将短期政策利率下调了1个百分点，但美国国债收益率却不降反升。10年期国债收益率几乎比美联储首次降息时高出1个百分点。作为美国的“首席财务官”，贝森特可能通过一些财政手段或会计技巧（如重估黄金储备）来尝试压低市场利率，但这些建议的可行性如何？以下是英国《金融时报》货币政策雷达（Monetary Policy Radar）团队的分析。
美债收益率为何上升？
首先，需要探讨美国国债收益率上升的原因。自去年9月以来，美国国债收益率的上升与历史趋势严重背离。自20世纪80年代以来，在美联储的所有降息周期中，收益率在100天后要么下降，要么持平。然而，此次降息后，收益率却上升了0.8个百分点。
经济和特朗普的政策计划是主要原因。去年年底，美国经济表现优于预期，而总统的关税和移民政策引发了通胀担忧。尽管这些政策并未真正推高通胀，但市场对价格上涨的预期已全面升温。此外，对美国债务可持续性以及未来几年国债供应可能过量的担忧也推高了收益率。
缓解这些担忧的最直接方式是削减赤字，但特朗普政府似乎并未在此方面取得显著进展。此外，今年将有3万亿美元债券和6万亿美元短期票据到期，而且再融资需求仍然巨大。这些债券加起来约占美国未偿债务总额的三分之一。
贝森特的选项
美国国债收益率的上升主要归因于“期限溢价”的增加，即投资者为长期借贷给美国政府所要求的额外补偿。贝森特可以通过调整国债发行结构来压低期限溢价。
一种选择是用短期债券替代长期债券，以减少长期债务的发行。巴克莱分析师指出：“降低收益率主要通过减少长期债务供应来压低期限溢价。”贝森特已在2月20日向市场表示，暂无计划增加长期债务拍卖规模，这与此前市场预期相反。
贝森特还可以通过增加短期票据和短期债券的发行份额，降低美国债务的加权平均期限（目前处于约70个月的历史高位）。这一策略实际上延续了其前任耶伦的做法。
除了调整债务期限，贝森特还可以通过美联储的资产负债表进行一些金融工程操作。其中，重新评估黄金储备（目前以每盎司42美元计价，而市场价格接近3000美元）引发了黄金投资者的关注。
尽管贝森特已否认这一想法，但黄金价值重估仍可能为财政部注入约7500亿美元资金，从而减少短期票据的发行需求。瑞银利率策略师迈克·克洛赫蒂表示：“黄金价值重估就像一种低功率的量化宽松，短期内会减少财政部的融资需求。”
另一种选择是调整财政部在美联储的现金余额。财政部一般账户（TGA）目前持有约8500亿美元的余额作为应急资金。这笔可观的余额主要用于为到期票据再融资，每周约为5000亿美元。理论上，贝森特可以将余额削减到接近这个数字的水平，从而腾出数千亿美元。显而易见的后果是，这将增加美国政府无法履行短期义务的风险。
长期影响与风险
无论是调整国债发行结构还是资产负债表操作，这些措施都可能带来长期后果。通过不借新债而创造和支出资金，将推高银行体系的准备金水平，最终需要通过延长量化紧缩（QT）来逆转。
目前，美联储计划在2025年年中结束其资产负债表缩减。尽管1月会议纪要提到可能暂停QT直至债务上限问题解决，但官方政策仍坚持这一路径。如果财政部通过任何后门措施增加准备金，美联储将需要延长QT时间，可能推迟至2026年年中。
克洛赫蒂补充道：“短期内收益率可能下降，但市场很快会意识到这些措施只是临时解决方案，反而会加剧对2026年及以后债务供应的担忧。”此外，这些措施可能完全适得其反，引发市场对财政部和美联储政策方向不一致的担忧，从而推高长期收益率。
