这届股市，怎么看都觉得不对劲

股市再次接近历史高点，但德意志银行宏观策略师亨利·艾伦（Henry Allen）指出，当前的投资环境充满难以调和的矛盾。在周二发给客户的报告中，艾伦提到市场中的多个领域，投资者似乎选择了最乐观的预期，尽管有些证据表明他们应该更谨慎。

矛盾之一：关税政策的摇摆

来自白宫的政策矛盾是一个明显的张力点。总统特朗普正推动大幅增加关税，而他的部分高级顾问似乎更支持渐进且有针对性的方法。投资者似乎押注于更有限的计划将占上风，但艾伦指出，特朗普在第一任期的关税政策实际上是愈发激进的。他写道：“即使特朗普仅仅兑现他已表明的关税威胁，市场也会面临巨大风险。”

矛盾之二：股市估值过高

另一个令人担忧的领域是股票市场。股票市盈率的估值水平让人联想到1990年代末的互联网泡沫和2021年疫情后市场繁荣期。这两个估值高峰之后都紧跟着股市的大幅抛售。

虽然有理由认为目前的高估值不是立即的威胁，比如大型科技公司的强劲盈利能力，但艾伦指出，当前的经济状况比上述两个时期更为疲弱。他表示：“过去四个季度的增长率仅为2.7%，预计将维持在2%到中间2%的低水平。这意味着，在如此低迷的增长率下，美国股市的估值达到了前所未有的高度。”

矛盾之三：美联储的政策不确定性

美联储的下一步行动也是市场矛盾之一。上周通胀数据低于预期后，交易员增加了对今年多次降息的押注。但艾伦指出，市场通胀预期（如一年期互换利率）显示，交易员预计通胀至少到2026年仍将高于美联储2%的目标。如果关税推高通胀，美联储可能难以降息。

矛盾背后的市场韧性

当然，市场充满矛盾并不意味着它不会继续上涨。在报告中，艾伦引用了经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的名言：“市场保持非理性的时间，往往比你保持偿付能力的时间更长。”

标普500指数目前似乎再次试图冲击历史新高，但在关税、估值和政策的不确定性下，投资者需要警惕这些潜在风险。